前置
汇率的形成与控制
汇率最初源于实物中介。两国商人以金银等实物为媒介，根据各自货币所含的金属量确定一个初始兑换比率。随交易规模扩大，为集中撮合、降低搜寻成本，出现了交易所。
交易所内，买卖双方挂单，形成订单簿：
- 买方挂出愿意买入的价格与数量。
- 卖方挂出愿意卖出的价格与数量。
- 交易所按价格优先、时间优先规则撮合。
- 最新一笔成交价，即为当前汇率。
站在一国角度，他国货币可以被视为一种商品。汇率就是这种商品的价格。
控制汇率的操作逻辑
压低汇率
- 挂出大量卖单，将订单簿上的高价买单逐层吃光。
- 成交价不断下移，最新成交价变低，汇率下降。
推高汇率
- 挂出大量买单，将低价卖单逐层吃光。
- 成交价不断上移，最新成交价变高，汇率上升。
| 操作方向 | 所需资源 | 难易程度 |
|---|---|---|
| 买入他国货币 | 本国货币，理论上可无限印钞 | 相对容易 |
| 卖出他国货币 | 他国货币储备，数量有限 | 受限，需预先持有 |
外汇储备的积累
外汇储备是一国货币当局持有的、以他国货币计价的资产。其积累的逻辑是：一国持续获得的外币流入，大于外币流出，差额被货币当局吸收。
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经常项目顺差：贸易渠道
- 一国出口商品与服务，赚取他国货币。
- 若出口持续大于进口，则该国整体处于外币净流入状态。
- 制造业出口导向型国家，天然具备积累外汇的条件。
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资本项目顺差：投资渠道
- 外国资本以直接投资或证券投资形式进入本国。
- 外资携带外币进入，需要兑换为本国货币才能在本国境内使用。
- 若外资流入大于本国资本流出，则同样形成外币净流入。
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从“民间持有”到“国家储备”：货币当局的介入，例如强制结售汇制度。
外币流入本国后，最初由企业和个人持有。要使这些分散的外币转化为国家层面的外汇储备，需要货币当局通过制度安排集中收购。
这一过程的典型机制是：央行用本币买入外币。
- 出口企业或外资机构将手中的外币卖给商业银行。
- 商业银行再将这些外币卖给央行。
- 央行支付等值的本国货币（即“印钞”或创造基础货币）。
- 央行买入的外币，即成为官方外汇储备。
外汇的存在形式
外汇储备不是一堆放在央行金库里的外币现钞，而是以金融资产的形式存在，主要表现为：外国银行账户存款 + 外国政府债券 + 少量其他资产。
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外国银行存款
- 央行在海外商业银行或国际清算机构开设账户。
- 账户里存的不是本币，而是储备货币计价的存款。
- 这些存款可以随时用于支付、结算或干预汇市。
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外国政府债券
- 外汇储备中最大比例通常投向了高流动性、高信用等级的外国国债。
- 某一币种的储备，主体往往是该货币发行国的国债。
- 为什么不全部存银行？因为国债有利息，且流动性极高，随时可以在二级市场卖出变现。
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其他资产
- 少量投资于外国机构债券、股票、黄金、特别提款权等。
- 但核心原则是：安全、流动、低风险，不以高收益为首要目标。